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EL PESIMISMO ES BUENA COSA...UNA VEZ DIGERIDO

EL PESIMISMO ES BUENA COSA...UNA VEZ DIGERIDO

Sigo pensando que el pesimismo es un sentimiento muy apropiado para el inversor, claro que dándole su tiempo. En estos momentos crece el pesimismo entre los inversores, quizás también confusión a la hora de observar el escenario. Incluso los bancos centrales y las autoridades políticas se ven también contagiadas. ¿Quién no ha escuchado como se plantean potenciales ayudas para la economía? a nivel mundial. Mientras, los bancos centrales mantienen un tono menor sobre los riesgos para la inflación. Esto es lo que dijo ayer Liebscher del ECB: 1. lejos de la recesión o entrada en ella en el caso de la economía europea; 2. inflación, pese a que probablemente se moderará, seguirá estando por encima de niveles considerados de estabilidad; 3. partiendo de la fuerte caída de los precios del crudo (ahora menos tras subir un 6.5 % en la semana), es complicado hacer pronósticos a futuro. En definitiva, muy prudente. Es cierto. Pero con un lenguaje menos agresivo que en el pasado. Algo que también podemos observar en el resto de los bancos centrales de países desarrollados. ¿Alguien se ha sorprendido por las conclusiones de las Actas de la última reunión del BOJ publicadas hoy? seguro que no. ¿Qué de que hablaron? del temor a un impacto negativo en las exportaciones japonesas de la debilidad del crecimiento mundial, de la posibilidad de un aplazamiento en las perspectivas de inversión de las compañías en un escenario tan complejo como el actual, de las implicaciones de la Crisis en las materias primas....aunque también admitieron los riesgos de mantener una política monetaria demasiado laxa en caso de que los riesgos ahora no se materialicen en el futuro. ¿Nos dirá algo de esto hoy el presidente de la Fed en la apertura de la Reunión anual de la Fed de Jackson Hole? de lo que se filtró ayer a la prensa no hay nada destacable para los mercados sobre la Crisis financiera o el riesgo sobre el crecimiento. Pero seguro que habrá mucha materia de análisis tras la Reunión durante el fin de semana. Hablaremos de ello el lunes.

Sí, los inversores se ven atenazados por el creciente pesimismo económico. Cuando parece ya evidente como los agentes económicos hace tiempo que se muestran preocupados. ¿Demasiado tiempo? antes aludía a la confusión del escenario económico. En parte ante la acumulación de indicios de mayor debilidad del crecimiento mundial, comenzando por las economías desarrolladas y las principales emergentes. Sin embargo, las conclusiones nunca son definitivas. ¿Cómo se puede explicar de otra forma que la demanda de crudo haya alcanzado un máximo de crecimiento de varios años en julio en China? un aumento del 9.5 %. También, ¿cómo interpretar el resultado de la encuesta manufacturera de Philadelphia de agosto conocida ayer? ¿qué no han visto los datos? les hago un resumen:

* Mejora hasta -12.7 desde -16.3, mejor de lo esperado. De hecho, el dato más alto desde finales del año pasado
* Nuevos pedidos al alza (-11.9 desde -12.1) y fuerte mejora en el empleo (-1.1 desde -7.3)
* La mayor caída en los precios pagados desde octubre de 2005 (57.6 desde 75.6); también a la baja los precios recibidos (27 desde 28.8)

Sí, datos muy positivos. Es cierto que sólo es una encuesta. Y los agentes pueden cambiar de opinión en función del escenario. Pero ayer esta encuesta sirvió para que el mercado aumentara la probabilidad que se asigna a que la Fed suba los tipos de interés oficiales en diciembre, ahora hasta un 35 %. No es significativa, algo que comparto. De hecho, no impidió que algunas bolsas USA cerraran ayer con recortes. Fue el caso del Nasdaq, a la baja al cierre un 0.35 %. Por contra, el Dow finalizó con una subida del 0.11 %. Mientras, el S&P se mantiene en niveles de 1278; soportado en 1248 y con la resistencia en 1285. Muy delimitado. Tanto que la reacción de las bolsas asiáticas ha sido a la baja, pero con descensos muy moderados. El Nikkei hoy ha recortado un 0.7 %, el Kospi un 1.0 % y descenso también del 1.1 % en el caso de la bolsa china.

El sector financiero sigue siendo el principal foco de inquietud. Hay muchos rumores sobre el sector, desde conversaciones mantenidas por Freddie Mac con inversores privados para colocar acciones, la oferta de un banco de inversión a inversores asiáticos sobre un importante porcentaje de su capital y la revisión a la baja de las perspectivas de resultados (ya no sólo writedowns) para la segunda parte del año. Hoy hemos conocido como la deuda en custodia por la Fed ha subido en la última semana en 716 M. $ pero materializado en compras de treasuries (+3.6 bn.$) frente a las ventas en títulos de agencias (-2.9 bn.). ¿Un aviso a navegantes? y es que todo va muy rápido.

El EUR ha recuperado niveles de 1.488 USD, aún en su nivel de resistencia (1.485-1.488 USD). ¿Y más allá? mis analistas técnicos lo ven en niveles de 1.52/1.54 USD en las próximas semanas. No parece un mal nivel, aunque en mi opinión su alcance confirmaría realmente el cambio de tendencia para la moneda europea. A final de año creo que podría retroceder hastA su suelo de 1.455 USD, para perforarlo con fuerza a la largo de 2009. Veremos. Mientras, se ve apuntalada por la recuperación de los precios del crudo y otras commodities (¿de nuevo los miedos hacia la inflación? espero que no ocurra). De hecho, no ve consistente una subida de los precios del crudo más allá de 124 $ barril salvo que los riesgos geopolíticos que lo apuntalan ahora finalmente se materialicen. ¿Quién puede hacer previsiones sobre el tema? por el momento sólo sabemos que Rusia a advertido de una respuesta más allá de la diplomacia al acuerdo defensivo entre Polonia y Estados Unidos. El invierto no está tan lejos cuando estamos a finales del verano....

La deuda ha mantenido un tono neutral ayer, tras las ventas iniciales que han recuperado niveles de rentabilidad de 3.84 % y 2.33 % en el treasury 10 y 2 años. Pero sí hemos visto como el crossover 5 años repunta hasta niveles de 570 p.b. Todo lo contrario en la evolución de la volatilidad, a la baja en el VIX hasta niveles de 19.8 %. Hoy escasas referencias, en datos económicos: balanza corriente y nuevos pedidos industriales en la zona EUR. En USA seguiremos con atención el desarrollo de las Reunión anual de Jackson Hole. Sean prudentes

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España